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中信期货:尿素供应继续增长 长线压力仍存

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Futures K线图

2020年度战略报告(尿素)

报告摘要

观点:供应继续增长,但不排除旺季反弹的可能性。2020年国内仍有大量计划产能。虽然这也是集中淘汰固定床的一年,但总量是不确定的,相当于生产能力的替代。预计开工率将会提高,总供应量仍将增加。然而,内需方面不会有太大变化。在印度释放两个新的生产能力后,下半年对印刷商标的需求将会减弱,因此供应压力预计会增加。但是,尿素需求是季节性的,60%的农业需求集中在6-7月,当前利润明显萎缩,供应不确定性增加,增加了积极去仓库的悲观预期,预计高峰季节反弹的可能性保持

逻辑:

1。对2020年生产能力增长率的保守估计是6%左右,尽管有消除固定床的对冲,但供应增长率仍将上升。我们计算出中国计划新增352万吨产能,2019年新增320万吨延迟生产。按照60%的现金到位率,生产能力增长了5.8%。至于消除间歇式固定床,估计在未来几年将消除约750万吨。然而,今年的淘汰量不确定,需要关注。只要淘汰量不高于新的生产能力,供应增长率仍将上升。

2。需求压力仍然很大,但季节性需求依然存在:由于农业种植面积减少、休耕轮作、农产品价格低以及替代低端化肥和有机肥料等因素,预计2019年农业需求将下降1.1%,这一趋势有可能在2020年继续。另一个是印度标准的出口需求。考虑到印度新产能的释放,出口需求预计将低于2019年。然而,尿素的季节性需求是显而易见的,当需求集中释放时,供需将分阶段紧张,价格将得到支持。

3。利润大幅下降,上游供应可能受到影响:2019年尿素价格将大幅下降,生产利润也将大幅下降。煤气头成本和固定床成本已经降到了。如果2020年煤炭价格不大幅下跌,尿素的下行空间可能会受到抑制,或者继续下跌或导致上游增量供应低于预期,甚至迫使产能退出。

策略:

单边策略:底部震荡占优势,但旺季反弹概率较大,关注产能布局和库存变化;

跨期策略:5-9为正,9-1为正,然后反转。驱动力是库存周期差异

1。自2019年4月以来,尿素价格在2019年供应高需求弱的情况下持续触底。2019年市场形势分为两个阶段:

2019年1月-3月:1月-2月尿素价格延续了之前的回调趋势,但下跌趋势放缓,直到3月强劲反弹。现货价格从1900年反弹至2100元/吨以上,这主要是由于工业需求的复苏,但3月份日均产量没有跟进,导致库存减少加快、供应紧张和价格强劲反弹。

2019年4月至今:4月至10月平均日产量明显高于2018年,而2019年需求反而下降。尽管从6月到7月的旺季周期中,周期性的清仓价格略有稳定,但是库存积累非常迅速和明显,导致价格持续下跌,直到盘面下降到1600点左右,这刺激了河流中下游的冬季储存情绪,然后价格反弹。如下图所示:

图1:国内尿素开工率单位:%

数据源:龙中中信期货研究部

图2:日均尿素产量单位:吨

数据源:龙中中信期货研究部

图2:日均尿素产量单位:吨

数据源:卓创中信期货研究部

图4:尿素现货价格趋势单位:元/吨

0663-0663国内新增产能被固定床淘汰抵消,但供应量将继续增长

数据来源:中信期货研究部新闻采集

不过,固定床的整改和淘汰将抵消新产能的部分压力,2020年仍将是产能集中淘汰的一年。2018年7月,国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,明确指出化肥行业要大力升级和淘汰固定床间歇煤气化。此外,山东省和河南省也出台了配套政策,包括2019年7月1日四部委发布的《工业炉窑大气污染综合治理方案》,均指向固定床位的升级和淘汰。2019年的年产量已降至约1650万吨,我们预计2020年将继续淘汰相当数量的产能。据隆中预测,未来几年将淘汰478万吨,回收286万吨。考虑到2019年利润的明显下降,大约500万吨将很有可能被淘汰。其他660万吨将是BGL单位。剩余的810万吨将很有可能被替换。更换后,生产能力可以增加或减少,生产能力的变化存在不确定性。如下图所示:

图5:尿素固定床淘汰预计单位:%

数据源:龙中中信期货研究部

图6:近年来尿素年产能变化单位:万吨

数据源:龙中中信期货研究部

从产能角度考虑国内产能释放与固定床淘汰的抵消。 我们相信,2020年国内产能将保持在6900万吨左右,但对价格的影响还将取决于两者的节奏是否有所不同。

考虑到生产能力从固定床置换为新的生产能力,启动率的恢复趋势应保持不变。2019年的开工率为62.74%,2018年为55.12%。如果500万吨的生产能力被新的生产能力取代,启动率将增加20%,这意味着供应量仍将增加100万吨。如下图所示:

图7:历年尿素产能及产能利用率单位:10,000吨

数据来源:海关总署中信期货研究部

图8:尿素启动率对比单位:%

数据源:龙中中信期货研究部

图9:尿素日生产单位:吨

数据源:龙中中信期货研究部

图10:启动 尿素子原料单价:吨

数据源:龙中中信期货研究部

但由于2019年价格持续下跌,现在已经跌破固定床成本。 如果利润得不到弥补,开工率可能会再次低于预期。此外,尿素有三种生产替代品:甲醇、合成氨和乙二醇。2019年尿素供应将保持高位的原因之一是,只有尿素生产才有利润。因此,尿素本身的利润和相关产品的利润都会直接影响尿素的供应。如下图所示:

图11:山西尿素生产成本与价格对比单位:元/吨

数据源:龙中中信期货研究部

图12:山西尿素生产成本与价格对比单位:元/吨

数据源:龙中中信期货研究部

图13:尿素与氨的价差单位:元/吨

数据源:龙中中信期货研究部

图14:甲醇与尿素的价差单位:元/吨

数据源:龙中中信期货研究部

从上图可以看出,支持1600左右的价格。 然而,一旦建设开始下降,固定床被取消,无烟煤的价格可能会受到影响,成本支持不排除向下移动的可能性。另一方面,就替代品而言,合成氨可以出售或制成尿素。2019年,合成氨价格将逐步接近尿素价格,降低销售合成氨的可能性,给尿素带来压力。另一方面,甲醇和尿素是联产的,目前的低价位也有利于尿素供应的增长。因此,从相关产品的角度来看,尿素是被抑制的。

3。国内需求难以恢复,出口需求可能下降。

70%的国内尿素需求来自农业

首先,与2018年相比,2019年主要农产品价格相对稳定。除了粳稻价格中心略有上升外,其他产品的价格基本稳定。然而,第二和第三季度水果价格的大幅上涨可能会刺激尿素需求,但总体影响应该不大。如下图所示:

图15:农产品价格单位:袁

数据来源:大风中信期货研究部

图16:水果价格趋势单位:袁

数据来源:大风中信期货研究部

图17:蔬菜价格单位:袁

数据来源:大风中信期货研究部

图18:尿素农业需求结构单位:%

数据来源:大风中信期货研究部

另一个最重要的需求是出口需求。中国的尿素出口主要是印度、韩国和孟加拉国,最重要的是印度。截至10月,出口量为171万吨,其他国家出口总量为390万吨,较2018年明显增加。不过,印度计划在2020年新增两个产能,总产能为262万吨。如果实现,印度2019年的需求缺口约为600万吨。差距将急剧缩小。此外,从印度的进口来源来看,除了中国,还有伊朗和阿曼。2018年伊朗被制裁后,出口将明显下降。尽管这对中国有利,但它将在2019年被消化。因此,总的来说,2020年的出口需求比2019年的可能性小。如下表所示:

表2:2019年第四季度国内外新尿素产能计划

数据来源:中信期货研究部新闻采集

此外,印度需求具有明显的季节性。7月至10月是秋收季节,主要是夏季作物,包括水稻、玉米和高粱等。明年十月至三月是拉比季节,主要是冬季作物,包括大麦、小麦和燕麦等。在印度,进口尿素的贸易商需要得到印度政府的授权,这意味着印度的尿素进口市场受到控制。目前,印度政府授权MMTC、STC和IPL作为代理进口尿素。主要有两种具体的进口采购方法,即通过全球招标和通过长期合同。授权进口代理负责与外国谈判,与成功的供应商签订合同,并通过向外国签发证书来安排付款。然后,印度政府通过招标确定进口尿素的国内配送代理,中标企业负责进口尿素的卸载、灌装和国内配送。一般来说,印度政府将在1-3年内保持这些成功公司的商业资格。进口尿素的销售额返还给印度政府,而代理公司从政府获得代理服务费。

因此,从对印刷商标的需求来看,这种趋势可能会有所下降,这取决于增量供货的进度,从节奏来看,出口基本上集中在第二年的8月至3月。此外,内蒙古、河北和山东是中国满足印度订单的主要地区。第三,印度的出价对国内价格的影响有两个方面。第一个是价格,出价第一。由于近年来国内供求的压力,印度的申奥是一个不可或缺的渠道

数据来源:大风中信期货研究部

数据来源:大风中信期货研究部

第三是工业需求。工业需求主要是胶合板胶和三聚氰胺,主要受房地产和环保的影响。从尿素消费量来看,据统计,2018年木材行业消耗胶粘剂1889万吨,尿素约1150万吨,主要是人造板。2018年,中国人造板产量为1万立方米,自2015年以来的增长率大多在4.5%左右。预计2020年增长率将放缓。我们预计将达到3.5%。相应的尿素需求为1238万吨,增长42万吨,主要考虑环境保护的影响。产业链如下图所示:

图21:近年人造板产量增长单位:万吨

数据来源:风电中信期货研究部

图22:2018年人造板结构单位:%

数据来源:风电中信期货研究部

其他工业需求包括汽车尿素、火电脱硝、氰尿酸、模数转换器发泡剂。虽然汽车尿素有很大的增长空间,但其基数和比重都太低,对尿素的影响也很小,所以这里就不重复了。

总而言之,我们还没有看到需求加速增长的驱动力和迹象。在零增长政策的引导下,农业需求增速将继续放缓,政策执行过度造成的负增长也不会被排除在外。至于出口,如果印度的新产能顺利投产,出口需求预计也会下降。第三是工业需求,由于环境保护和房地产的持续影响,工业需求预计也会放缓。

除了眼前的需求,还有一些因素影响着舞台市场。由于市场预期悲观,冬季储存的热情逐年下降。2019年,无论是尿素还是复合肥,冬季储存量都远低于往年。然而,一些冬季存储只是需要的,所以分期市场仍然发挥着覆盖底部的作用。如果超出预期,剩余的投机部分将形成对市场的阶段性支持。从过去几年的数量来看,2018年,国家发展和改革委员会将招标415万吨。原则上尿素不低于40%,复合肥不超过1/3,有效期为2年,且用量明显低于2019年。如下表所示:

表3:中国历年光储量

数据来源:国家发展和改革委员会,中信期货研究部

4。尿素下方空间集中高端成本和出口支持,同时关注成本逐年下降

主要有三大块尿素原料:无烟煤固定床尿素、主流烟煤流化床尿素、气制尿素。目前,成本较高的主要是固定床和气制尿素,气制尿素的供应除了利润外,还取决于气源的数量。如果使用固定床,会产生更多的参考成本和环境保护影响。

让我们先看看无烟煤的情况。无烟煤分为块煤和煤粉。块煤主要用于化工,即尿素,集中在山西地区,其次是贵州和河南。这两个地区的人口数量远远少于山西。由于无烟煤的需求相对集中,如果将来固定床被淘汰,价格可能会受到影响。2019年,无烟煤的价格已经下降到一个很高的水平,成本已经下降。

接下来是天然气的情况。从11月到12月,天然气价格每年都会上涨,但我们可以看到,自2017年以来,天然气的高价格逐年下降,这也表明紧张的天然气供应格局正在逐步缓解。如下图所示:

图23:中国无烟煤价格趋势单位:元/吨

数据源:风能,中信期货研究部

图24:中国天然气价格指数单位:1

数据源:风能,中信期货研究部

第三为出口。前一个出口章节谈到了长期出口的趋势。让我们分析一下价格差异的影响。从全球角度来看,尿素的供需双方正在逐步收紧。据CRU估计,2020年全球需求增长将超过产能增长,尿素供需平衡将趋紧。这意味着外部价格比中国更强或更强,而中国的尿素

数据源:风能,中信期货研究部

数据源:风能,中信期货研究部

数据源:风能,中信期货研究部

5.2020年工业参与将会增加。应注意期货对现货的影响

本所已将河南、河北、山东、安徽等省定为交割地区,期货交割对象是弱势货币,其次是好货币。因此,尿素的现货基准价必须是五个省中最低的价格,而且量也不是特别小。从我国尿素的产销格局来看,河北和河南靠近内蒙古和山西的产区,低价商品的供应量相对较大,而江苏和安徽靠近消费地区,价格相对较高,在山东处于相对中等的位置。因此,综合来看,目前的定价很可能会在河南和山东地区之间进行切换,然后扩散到周边地区参与。

此外,尿素以工厂仓库的形式交付。基本上,只有申请工厂仓库的相关企业才能参与工厂仓库的发货,所有行业或机构都可以参与仓库的发货。显然,工厂仓库交货有更多的成本优势。由于2019年行业参与相对谨慎,盘面定价基本上是一个仓库,但到2020年,随着行业参与的逐渐增加,未来的定价可能会有所调整,这也将影响盘面的套利逻辑,需要关注。

此外,2019年盘面将继续跟随现货波动,基差将继续保持在较低水平,行业将谨慎参与交割。但是,2001年合约交割后,随着行业参与度的增加,期货对现货的影响可能会加大,期货价格发现和套期保值功能将发挥出来。期货将对一些现货行为产生影响,季节性可能会减弱。随着交付月的临近,应考虑交付逻辑。2020年应关注这些变化。如下图所示:

图29:期货与现货趋势对比单位:元/吨

数据源:风,中信期货研究部

图30:基差波动单位:元/吨

数据源:风,中信期货研究部

VI,国内供应量继续增长。尿素的长期压力依然存在

2020年国内尿素计划产能仍相当大。虽然这也是集中淘汰固定床的一年,但总量是不确定的,相当于生产能力的替代。预计启动率将会提高。因此,总体供应仍将保持增长,而国内需求方面不会有太大变化。此外,在印度释放两个新的生产能力后,对印度标准印刷的需求将在下半年减弱,因此供应压力预计将增加。但是,尿素需求是季节性的,60%的农业需求集中在6-7月份,当前利润明显萎缩,供应不确定性增加,悲观预期叠加积极去水库。冬季储量较低,预计旺季反弹的可能性较大。

策略:

单边策略:主合同底部主要波动,但旺季反弹的概率很高,要注意产能和库存变化。

跨期策略:

1,5-9是全套的,六月和七月是一年中的旺季,所以五月是多头合约,而目前的5-9差价很低,所以你可以通过讨价还价来获得更多的差价。

2,9-1,正常交易之后是反向交易,将在1月中下旬生效,但是考虑到01合同的流动性问题,我们的主要交易是09合同在4月以后成为主要合同的时期,5-7月是旺季时期。我们建议以正常交易为主,在旺季结束后,反向交易将逐渐改变。

风险因素:

固定床剔除超出预期,新产能套现减少或延迟

图31:每份合约比价单位:元/吨

数据源:风,中信期货研究部

图32: 5-9价差单位:元/吨

数据源:风,中信期货研究部

中信期货胡家鹏,李钱