您的位置
主页 > 国内新闻 » 正文

12月PMI点评及债市分析:外需支撑整体 内需边际放缓

来源:www.mymobilereo.com 点击:1027

文章:明明债券研究团队资料来源:花旗债券研究

原题:12月PMI回顾及债券市场分析:外部需求支撑整体,国内需求边际放缓

核心观点

制造业原材料及工厂价格指数双升,库存指数下降,非制造业建筑业大幅下滑,生产及新出口订单继续上升。在建筑业需求下降的背景下,价格下跌和股价上涨表明生产和需求双方仍存在一定的差距。主要原因在于出口需求,这为短期库存补充提供了一些支持。然而,整体国内投资需求仍面临萎缩。“信贷紧缩、货币宽松”和经济增长下滑的组合可能会在明年初出现。

制造业的繁荣保持在繁荣和衰落线之上。12月,制造业采购经理人指数保持在与以前相同的水平,并保持在繁荣-萧条线之上。加速基础设施项目的落地和出口订单的恢复是采购经理人指数保持繁荣的核心因素。短期内相对强劲的需求导致一些工业产品库存较低,节前盘点行为也是制造业连续两个月复苏的原因。从分项来看,生产、外需和库存都走出了好的趋势,这意味着12月份工业增加值增速可能仍相对较好。另一方面,高频数据显示,生产和需求都有边际冷却趋势:生产端发电的煤耗增长率和高炉运转率的边际下降;商品房交易的需求方和汽车销售的增长率正在减弱。这些指标的变化意味着制造业的结构仍然稳定。

短期供求相对强劲。12月采购经理人指数生产继续增强,表明制造业企业扩张继续加速。食品、葡萄酒、饮料、精制茶、纺织、服装服饰、医药、汽车、机电设备、计算机及通讯设备等制造业的生产指标位于一个相对较高的经济区。需求分化,外部需求改善,而国内需求的边际扩张放缓。新订单指数较上月略有下降。贸易摩擦的缓解在一定程度上提振了月度出口,新出口订单指数出现反弹。需求的边际复苏导致了更强劲的生产,这反过来又导致了进口和采购的增加。

库存下降,价格上涨。12月份原材料和成品的库存指数比11月份有所下降。由于假期临近等因素,生产和需求都保持高位,推动企业库存下降。就价格而言,主要原材料的进价和出厂价已升至三个月高点。12月,全球贸易格局有所改善,原油价格逐月上涨,推动制造业原材料和成品价格上涨。12月份,制造业企业的采购经理人指数总体上呈现出强劲的生产、稳定的新订单和不断下降的成品库存的矛盾组合。如果考虑到生产扩张和成品入库之间的时间延迟,如果需求没有跟上,后续的成品库存可能会得到补充。

非制造业下滑,建筑业季节性下滑。12月,非制造业商业活动指数较上月回落,所有分项指数较11月整体回落,而非制造业新订单指数和价格指数再次回落,表明需求疲软。在子行业中,房地产和住房建筑行业的商业活动指数均有所下降。铁路运输和土木工程建筑业的商业活动指数保持高水平,基础设施项目加速着陆。然而,由于天气和节日的影响,整个建筑业季节性下降。目前,基础设施对房地产的对冲程度仍然相对有限。

债券市场策略:12月PMI持平,但结构呈现出完全不同的情景。双升制造业的原材料和出厂价指数显示,2008年的库存出现了双降

12月,制造业采购经理人指数保持在与以前相同的水平,并保持在繁荣-萧条线之上。加速基础设施项目的落地和出口订单的恢复是采购经理人指数保持繁荣的核心因素。短期内相对强劲的需求导致一些工业产品库存较低,节前盘点行为也是制造业连续两个月复苏的原因。从分项来看,生产、外需和库存都走出了好的趋势,这意味着12月份工业增加值增速可能仍相对较好。另一方面,高频数据显示,生产和需求都有边际冷却趋势:生产端发电的煤耗增长率和高炉运转率的边际下降;商品房交易的需求方和汽车销售的增长率正在减弱。这些指标的变化意味着制造业的结构仍然稳定。

相对强劲的短期供求

12月PMI生产继续走强,涨幅0.6%,表明制造企业生产扩张继续加快。食品、酒精饮料、精制茶、纺织、服装、医药、汽车、机电设备、计算机及通讯设备等制造业的生产指数处于较高的55.0%的景气区间。需求分化,外部需求改善,而国内需求的边际扩张放缓。新订单指数较上月下降0.1%,至51.2%。贸易摩擦的缓解在一定程度上提振了月度出口。新出口订单指数上涨1.5%,至50.3%。需求的边际复苏导致了更强劲的生产,这反过来又导致了进口和采购的增加。

库存减少,原材料和成品价格上涨

库存指数12月分别比11月下降0.6%和0.8%。由于假期临近等因素,生产和需求均保持高位,带动企业库存下降。在价格方面,主要原材料进价和出厂价分别上涨2.8%和1.9%,为三个月来最高。去年12月,全球贸易格局有所改善,原油价格环比上涨4.2%,推动制造业原材料和成品价格双双上涨。值得注意的是,12月份制造业企业的采购经理人指数整体上表现出强劲的生产、稳定的新订单和成品库存下降的矛盾组合。考虑到生产扩张和成品入库之间的时间延迟,如果需求无法跟上,后续成品库存可能会得到补充。

非制造业下跌,建筑业季节性下跌

12月非制造业商业活动指数较上月下跌0.9%,各分项指数较11月整体下跌,跌幅基本在0.7%至1.9%之间,非制造业新订单指数和价格指数再次下跌,表明需求疲软。在子行业中,房地产和住房建筑行业的商业活动指数均有所下降。铁路运输和土木工程建筑业的商业活动指数保持高水平,基础设施项目加速着陆。然而,由于天气和节日的影响,整个建筑业季节性下降。目前,基础设施对房地产的对冲程度仍然相对有限。

债券市场策略

PMI与去年12月前持平,但结构呈现出完全不同的情景。制造业原材料和出厂价格指数、双升、库存指数和非制造业建筑业均大幅下降。这些指数的趋势与11月份大不相同,而生产和新出口订单继续上升。在建筑业需求下降的背景下,库存价格的上涨表明生产需求双方仍存在一定差距。此外,这一缺口主要是由支持短期补充的出口需求造成的。然而,整体国内投资需求仍面临萎缩。“信贷紧缩、货币宽松”和经济增长率下降的组合可能会在明年初出现。我们坚信年初的利率债券市场,建议抓住ea的机会